中信建投：防风险是未来一段时间的主基调 建议投资的人做好仓位控制

  进入1月下旬以来，我们关注到央行的货币政策在此期间采用保价缩量方式实现了转向，尽管支持实体经济的核心目标未变，但在金融市场上的任务更趋向风险防控。反映到利率市场上，呈现出了隔夜回购利率到达利率走廊上限，短期国债利率快速上升以及长端国债利率、国开债利率、AAA级信用债利率有限幅度上升的特征。

  结合近期一行两会的工作会议表态，我们大家都认为防风险是未来一段时间的主基调，建议投资的人做好仓位控制，等待市场重拾升势，选择业绩向上、估值合理的个股。长期依旧看好十四五政策延展方向与主流赛道。

  微盟：1）小程序为线上/线下商户对私域流量运营提供载体，当前市场刚处于爆发阶段，公司是核心服务商之一，有望持续受利于行业发展；2）公司2019年开始大客户战略，打消此前中小客续约率、粘性低、竞争格局差的疑虑，预计大客再2020-2021年能实现100％以上增速；3）有望从大客户身上开启GVM抽成收费模式，打开市场天花板；4）近期微商城产品提价，中长期有望促进ARPU增长。

  K12业务迎来上升拐点，海外备考业务会降低。FY20Q2公司K12业务同比增长26％，是收入增长的主要驱动力，其中优能中学收入同比增长27％，相比前两个季度9％、1％的同比增长明显提速；泡泡少儿收入同比增长24％，FY21Q1、FY20Q4增速分别为4％、10％。海外备考业务受海外疫情影响，同比下降29％；海外咨询和游学业务，同比增长6％。

  学生人次方面，FY21Q2学术科目、辅导和考试准备学生人次达到418.3万人，同比增长10.4％。其中优能中学学生人次达到198.5万人，同比增长15％；泡泡少儿学生人次达到210.2万人，同比增长14％。

  疫情后时代下线下加速扩张，学习中心数量达到1401个。截至2020年11月，公司学习中心数量达到1401个，二季度期间增加了41个学习中心。期间公司在廊坊、昆山、东阳、丹阳、九江新增5个学校，截至2020年11月底，学校数量已达到117所，教室总面积同比增长21％，季度环比增长4％，为疫情结束做好准备。

  OMO省域模式进一步推广。公司省域OMO模式最先在浙江试点推广，取得很明显的成效。FY20Q2期间公司加速推进OMO战略，截至2020年11月，OMO省域模式现已进入7个省份，包括浙江、山东、陕西、福建等核心省份，涵盖20个卫星城市。获客成本低是OMO模式的核心竞争力，助力公司加速下沉三线、业绩持续修复，公司三季度单季同比增长20.0％，全年预计实现25％左右的增长；

  2、首单并购落地，川渝区域优势进一步强化。仅以民兴物业2020年前三季度实现的1.7亿营收和1900万净利润计算，将对公司全年营收和归母净利分别形成约17％和15％的增幅，需要我们来关注的是，公司广泛征集资金仅使用40％（包含民兴物业收购），公司现金储备尚有余力，潜在收购值得期待。3、参与机场服务标准的制定，话语权提升助力持续领跑非住业态。依据公司官网披露，三季度公司牵头了中国物业管理协会组织的机场物业服务团体标准的编制，我们注意到公司此前已完成了《商务楼宇物业管理服务规范》、《高校物业管理服务规范》两项区域标准的编制，在行业内标准制定话语权的不断的提高，有利于公司在非住业态的全国化拓展和持续领跑。同时三季度公司与云计算龙头金蝶国际签署了战略合作协议，将进一步助力公司的数字化建设，实现降本增效。

  1、2020开店大超预期，超500家，预计2021年开店在400-450家以上，人员储备及资金储备充足，疫情后拿下较多好点位，自下而上的开店模式提升开店效率；

  2、护城河在行业内领先优势较大，近5年每年或至少开到350家餐厅以上，2025年预计或基本达到此前公司的长线年后新店增速或有所放缓，近5年门店高增长确定性较强；3、近两年开店主要区域或在下沉或原先布局不密集的市场，对老店的分流作用有限，预计翻台率近两年保持稳定；4、结合护城河优势、近几年确定性及开店区域的方向，判断长期资金市场存提前兑现情况，且公司新餐饮业态和长线的供应链平台化方向预计成功概率较高，全产业链布局及管控、品牌优势、独特管理激励机制的“三重赋能”优势明显。

  地产数据持续修复，零售家居景气有望延续向上。公司橱柜业务经销回升、大宗持续扩展，衣柜、木门新品类成长提供未来增长新驱动。我们预计志邦家居2020-2021年营业收入分别为37.60、48.55亿元，同比增长26.94％、29.13％；归母净利润分别为3.51、4.69亿元，同比增长6.44％、33.75％，对应PE为25.4x、19.0x。

  1、公司新能源环卫设备2020年市占率达到第一，2021年销量有望翻倍。长久来看，随着新能源环卫车价格的下降，全生命周期的经济性有望凸显，2025年行业销量有望翻倍，从而推动公司业绩持续增长。

  2、公司近年来加大环卫服务布局力度，2020年环卫服务收入预计为18亿元，2021年预计30亿元，2024年预计达到100亿元目标。

  1、生猪养殖存栏持续恢复，据农业农村部和国家统计局数据，2020年年末全国生猪存栏4.07亿头，同比增长31％；能繁母猪存栏4161万头，同比增长35％。

  2、2020年公司口蹄疫和禽流感（H5+H7）疫苗产品批签发数量同比增加，市场占有率提升。据中国兽药信息网数据，2020年公司口蹄疫全病毒灭活疫苗签发188批次，同比增长66.37％，批签发数量占全国批签发数量比例同比提升10.98pct至38.21％；重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗签发212批次，同比增长65.63％，批签发数量占全国批签发数量比例同比提升4.61pct至11.88％3、2020年强免政策迎来进一步改革，本次非洲猪瘟之后生猪养殖集中度得到较大提升，强免苗市场化进程加速和养殖规模化的提升有望共驱行业空间扩容，利好研发、渠道优质的企业。08顺络电子

  （1）国内电感领军企业，可量产高技术壁垒电感，占据先机。顺络的电感业务占总营收的60％，是国内唯一一家可量产纳米级超小型高Q值01005型号电感的厂商，可比肩日本村田，并且生产该型号电感需要单独配置设备，具有较高的技术壁垒，有益于顺络取得更多的市场占有率。5G行业发展在手机和基站端均提出对高Q值01005号电感的较大需求，进一步打开市场空间。2020年顺络在高Q值01005型号电感的产能有望达到成倍放量，预计将乘5G东风，迎来稳定增长；

  （2）5G带动电子陶瓷产业高质量发展，未来未来市场发展的潜力广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础。公司电感业务将受益于5G手机单机电感量价齐升。公司收购信柏陶瓷，布局精细陶瓷市场，用于手机、可穿戴等消费电子外壳、指纹片等。5G带动电子陶瓷产业高质量发展，未来未来市场发展的潜力广阔，容量巨大，为公司长期发展奠定坚实基础；

  （3）专注汽车电子、LTCC产品十余年，厚积薄发，前景光明。LTCC平台产品公司于2005年开始介入研发和生产，如今已取得一些尖端技术成果。LTCC平台产品毛利率较高，市场空间大，公司不断研发新产品，有利于提高盈利能力，打开成长空间。

  ①公司主营笔记本电脑结构件业务，笔电结构件“金属化”是行业增长的主要驱动力，非苹果金属结构件市场规模2019年114亿，预计至2022年将达230亿元，CAGR达26％。

  ②笔电结构件市场早期由台资企业把持，近些年产业链逐渐向内资企业转移。公司第一大客户联想，21年惠普、戴尔订单有望放量；公司与华勤在南昌成立合资公司，将顺势切入华为笔电产业链。公司20年增长并非完全疫情催化，金属化趋势和产业转单才是根本原因，看好公司长期稳定增长。

  1、全产业链布局的钴业龙头。公司实现钴行业全产业链布局，具备上游资源（通过子公司CDM及MIKAS锁定约6.9万吨钴资源量）、中游冶炼加工（氢氧化钴产能2.14万吨）和深加工（钴产品产能3.9万吨）全产业布局。目前钴价处于低部区域，未来随着新能源汽车的发展，钴需求将继续增加，钴价有望回升，公司作为钴业龙头，受益于钴价反弹；

  2、公司携手电池龙头LG以及POSCO，积极拓展三元前驱体和正极材料业务，目前已进入到LG化学、CATL等电池厂商核心产业链；

  3、公司规划前驱体产能所需镍金属量将超过10万吨/年。为有力保障前驱体项目的原料供给，公司加速布局镍产业链。

  短期：预期差+认知差。港股景气度抬升，主流券商分析师的盈利预测可能低估，新发基金对港股市场关注度提升，认知交易所商业模式（主流交易所均具备长牛属性）及核心资产稀缺性后，积极配置。

  ？ 中期：港交所的成长性在加速兑现。内生增长：新经济巨头在港上市的拉动效应显著加速；外生增长：新经济巨头上市的最优选择，明星IPO储备强劲，预计基准情形至少新增4万亿港元市值；衍生品市场加速发展，新产品持续上架，A股衍生品有望带来强劲增长。

  ？ 长期：中国资本渐进式开放进程中的必要连接器，核心优质资产。ROE长期20％+，现金流充沛，派息率90％。数据资产变现及技术服务（SaaS）具有极大空间，估值逻辑有望切换为数据IT公司（伦交所：LSE.L，长牛股票）。

  ①公司自有品牌战略执行力得到验证。2017年以来公司战略上“立足工具五金，引领国际工具行业发展”，在手工具领域方面，公司收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line等细分品类的龙头品牌。在非手工具产品中，公司目前主要涉及工业存储和激光测量，近年来也集中力量发展激光产品，收购了华达科捷、Prim’tools Limited等品牌，并成立了欧镭激光技术有限公司，拥有在美国洛杉矶和中国常州两个激光产品研制。通过多次收购，巨星科技打造手工具、工业存储和激光产品品牌组合。自有品牌占比从2018年的19.32％提升到2019年的35.24％，判断未来将持续提升。对Shop-Vac的收购进一步验证公司发展自有品牌业务的战略执行力。

  ②电动工具市场空间2-3倍于手工具，公司将进入更为广阔的行业。2019年全球电动工具市场规模460亿美元左右，远大于手工具市场，完成收购Shop-Vac后公司将迈入更为广阔的市场，目前电动工具行业龙头是创科实业、Stanley Black &； Decker、Bosch以及Makita等。另外，电动工具产品正经历“无绳化”，截至2019年无绳渗透率达39％，随着锂电池技术进步成本下降，判断未来无绳渗透率将进一步快速提升，创科实业、Stanley Black &； Decker等产品结构中以无绳电动工具为主的企业将享有更大的竞争优势。但在新能源车技术进步推动下，电池、电机、电控技术的获取更方便快捷，降低了电动工具行业的进入壁垒，使巨星科技有机会从手工具市场切入电动工具市场。

  2019年下半年开始，公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决洋河存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。

  2、产品端推出M6+对M6进行升级，同时着手推出M3水晶瓶对M3进行升级，预计后续将对蓝色经典别的产品进行次第升级，解决渠道利润低的痼疾，蓄力新一轮增长；3、短期看公司调整效果非常明显，渠道利润回升价格体系趋稳，经销商推力增强。长期看公司作为省内白酒龙头和全国的次高端头部酒企，在行业趋于集中的趋势下有望收获更多市场份额。

  1、公司于11月5日与字节跳动签订股份转让协议，转让价格为24.42元/股。12月该股份已经过户完毕，股份过户后字节持有公司4504.50万股份（占总股本11.23％），成为公司第三大股东。字节跳动也同时获取公司董事会席位。公司与字节跳动签订合作协议，到2021年交易额为4.7亿。双方深度合作包括文字版权授权、广告合作、流量采买、短剧版权授权、广告联盟合作等，将逐步提升掌阅科技的多元变现能力。

  2、定增落地进一步扩充版权发展免费阅读：公司定增获得批文，将募集10.61亿元。此次募集资金的使用以买断版权为主，顺应行业发展的新趋势，加大免费阅读的推广力度。

  3、投资建议：公司最新市值154亿，截止2020年末公司月度活跃用户为1.4亿。【平均单个活跃用户对应市值仅为110元】。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润2.50/3.84/5.05亿，同比增长55％/54％/31.5％，公司最新市值对应2020-2022年归母净利润的市盈率为49x/32x/24x，公司当前市值对应今年仅30倍。经过前期调整，我们大家都认为公司目前被低估，持续重点推荐。

  低估值、资产质量佳，短期受益玻璃涨价、拓展光伏玻璃，长期收益行业格局改善

  ①放宽光伏玻璃新增产能限制，有利于传统玻璃企业转型升级。相比于年初的《水泥玻璃行业产能置换操作指南》将光伏玻璃、汽车玻璃包含进需等量或减量置换范围内，本次实施办法征求意见稿放宽对光伏和汽车玻璃限制。今年光伏玻璃价格同比上涨50％，主要由于光伏下半年集中装机而玻璃生产相对刚性；182、210组件占比上升，而2.6、2.8米宽幅玻璃生产线需新投产；以及双玻渗透率提升，预计光伏玻璃供给偏紧局面将延续到2022年。

  ②玻璃行业短期逻辑：库存降至历史低位，目前仅7天库存量，部分地区接近零库存，一般的情况行业库存在20天左右。公司能够通过累库形式防止价格下降；明年需求看地产施工，预计增速3％，且预计赶工需求仍将延续。叠加光伏高景气下，有10余条原本生产建筑玻璃的玻璃产线转产光伏玻璃，将造成供给缺口，建筑玻璃仍有涨价空间。③长期逻辑：玻璃行业向水泥行业格局靠拢。玻璃行业在走水泥2016年来走过的路，先将产能控制住，然后集中度向头部企业集中。近期信义计划收购中国玻璃，收购完成后市占率从目前的13％提高到18％。旗滨集团、信义玻璃通过资本运作、优秀的管理、顺周期的扩张等一跃成为行业龙头。行业集中度CR5由2010年的31％到2019年上升至43％，信义并购中国玻璃后CR5将达到52％，前五企业信义、旗滨、南玻也都有扩张并购计划，集中度还将提高。

  预计旗滨集团2020-2021年归母净利润分别为20、30亿元，当前股价对应2020-2021年PE 16/10.7倍。传统建筑玻璃21年29亿利润，按照10倍PE，与现在市值相近，还不包括光伏、药玻、电子等高成长性行业，明年保守看到450亿市值。

  2、目前国内高温合金市场需求量开始上涨稳定，供给仍存在不小的缺口由进口填补。竞争格局方面，抚钢份额占据行业的三成，明年还将有新产能投产的预期，顺利达产后产能实现翻倍。

  3、与此同时，公司新一届管理层上任后，管理持续改善，具体体现在成本的降低和财务、管理费用的下降。产能的客观增长叠加公司降本减费的主观努力将助推公司业绩大幅提升。

  1、公司的主营业务为高端工模具钢，该产品较为特殊，具有深度定制的特点，一旦打通对下游企业的供应，便能与之形成长期的合作。

  2、得益于国内疫情快速得到控制而海外疫情持续恶化，公司新增了大量国内企业的订单，而海外生产的缓慢恢复使得公司出口业务大幅缩减。基于未来海外疫情缓解的预期，公司国内销售仍能保持现在的水平，而海外还将恢复到疫情前水平，疫情的到来客观上促进了公司业务扩张。

  3、不满足于眼前的成绩，公司还开工建设国内首条规模化粉末冶金生产线，预计这部分增量将在一两年内带来业绩的明显提升。

  其三、资产质量较优，拨备覆盖率充足。其四、净利润同比增速高，4季度单季同比增速17％，预计在城商行中最高；

  2、公司在内容电商、自有品牌两大新业务领域加码布局、加快速度进行发展，有望成为新的增长极；

  3、未来公司出色的消费洞察能力、消费品营业销售能力以及高效的中台能力有望在新业务领域迭代输出。

  （1）欧美经济刺激叠加疫苗驱动经济共振复苏；（2）供应链体系重塑与班轮公司议价能力提升；（3）集运行业从周期向价值转变；（4）均值水平上升，驱动行业盈利中枢上移。

  我们认为2021年将是集运盈利最为辉煌的一年。3月份长协价谈判也将是全行业决胜的关键月。虽然2021年我们预测公司业绩在229亿元，但这一业绩或将不可持续，我们重视公司中长期价值，预计公司纯收入中枢将上移至150亿元，给予公司在稳态盈利下15倍估值，对应公司中长期合理市值在2250亿元，对应公司股票价格在18.3元。

  1）行业方面，白电去年经历库存+价格+销量三重底部之后，2021年竞争格局、盈利弹性、销量弹性将呈现单边改善；

  2）空调价格战告一段落，20Q4主要企业价格已大幅回升，行业盈利有望修复；

  3）公司系白电行业最稳健有突出贡献的公司，渠道去层级效率提高，市场化调整最迅速，21年重新锚定业务发展趋势，扩张前景值得期待；4）疫情催化海外需求激增，公司出口业务大幅领先竞争企业，出货增速持续高位。

  东方财富以基金代销、证券经纪、融资融券为主营业务。2021年，公募基金申赎金额有望同比大增，股市成交金额、两融余额有望维持稳定，公司将继续依托“东方财富网”流量转化、可转债补充资本金，提升各项主营业务的市占率，最终维持业绩的快速地增长。假设2021年全市场公募基金申赎金额同比+50％，股市成交金额、两融余额同比持平，东方财富的股基交易额市占率、两融余额市占率将分别达到3.00％和2.36％，那么东方财富2021年EPS能够达到0.78元。我们给予公司60倍动态PE估值，目标价46.8元，维持买入评级。

  1.军品订单饱满为后续业绩增长奠定基础。近日，公司发布了重要的公告称非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。2.公司在军工装备制造领域具备较高的技术壁垒。民品方面，积极向水利节能环保等市场拓展，预计公司四季度可交付营收为9亿元左右。

  3.未来聚焦大功率船舶综合电力及电磁发射业务，均为军船主要技术发展趋势。未来公司将以大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为依托，加快拓展民船综合电力推进等民用领域，打造成为最可信赖的武器装备供应商。着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局，成为成套电气的主要供应商。船舶电力推进系统是我国军船推进系统的主要发展趋势，军民两用市场空间广阔。电磁发射是目前航母舰载机最先进的弹射系统，也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等民用领域。

  4.我们看好公司未来发展趋势，预计公司2020年年报可以在一定程度上完成扭亏为盈，2021年有望摘帽，考虑到电磁行业的巨大发展空间和公司的竞争优势，维持买入评级。

  1、汽车安全业务新老订单切换，整合卫生费用下降。2、汽车电子和智能车联业务进入爆发期，收入迅速增加带来盈利弹性。

  公司子公司太原动力即将转让出表，又对江铃重汽增资以便未来重组，重汽版块优化靴子落地。预计2021年公司各版块将持续稳步增长，业绩进入加速上行期。考虑到汽车行业逐步复苏、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构持续改进，预计公司2020年-2022年归母净利润分别为5亿、9亿、12亿元，对应当前股价PE分别为33X、18X、13X。

  2、综合成本率持续改善：受益于产品结构优化和科技赋能，公司上半年综合成本率大幅改善，从108.3％下降至103.5％，全年有望实现承保盈亏平衡。

  5、估值逻辑持续向科学技术板块切换：公司在互联网财险以外加速布局互联网银行、互联网寿险以及互联网医疗等蓝海领域，未来业绩具有快速地增长的驱动力，且估值逻辑正在持续向科学技术板块切换。

  2. 公司保持较高研发投入，品类拓展有序进行，有望开启新的产品周期。女性向产品《dut》海外推广有序进行，吃鸡大作《omega legend》研发稳步进行。

  1. 公司拟扩产地包括宜宾、福鼎、溧阳，总投资额或达390亿元。为进一步推进公司产能布局，公司拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；为进一步推进公司产能布局，公司拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元；为进一步推进公司产能布局，公司拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期），项目总投资不超过人民币120亿元。